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投资要点：

动力煤

截至3月20日，秦港5500K动力末煤平仓价735元/吨，周环比+6元/吨，内蒙古5500K产地价大涨，山西5500K产地价小涨，陕西6000K产地价大涨。截至3月20日，动力煤462家样本矿山日均产量549.8万吨，周环比+3.3万吨，年同比-5%。本周电厂日耗大跌，电厂库存小涨，动力煤库存指数大涨，秦港库存大涨，截至3月16日，动力煤库存指数为195.2。非电方面，甲醇、尿素开工率分别为92.9%（+2.7pct）和92.2%（-1.1pct），仍处于历史同期偏高水平。

焦煤

截至3月20日，京唐港主焦煤库提价1620元/吨，周环比+50元/吨，山西产地价小涨，河南产地价持平、安徽产地价格持平。截至3月20日，523家样本矿山精煤日均产量79.8万吨（+2.1万吨），年同比+8.3%，523家样本矿山精煤库存254.1万吨（-23.6万吨），年同比-31.8%；截至3月20日，中国日均铁水产量228.2万吨（-8.1万吨），年同比-3.4%。3月14日，蒙煤甘其毛都口岸通关量19.1万吨（+1.5万吨），年同比+62.5%，年初至今合计970.7万吨，同比+44.2%。本周螺纹钢价格小跌，大型焦化开工率微跌，截至3月20日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率78.2%，周环比-0pct。

核心观点

看向全球，地缘政治事件频发强化了各国对能源和资源的管控意愿，同时也增强了补库以应对不确定的意愿，包括煤在内的资源涨价或已是趋势。国内来看，反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标。

我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。

投资建议

我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源

风险提示

国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期

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